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华西证券股份有限公司孙远峰,陆洲,林熹近期对鸿远电子进行研究并发布了研究报告《利空出尽,股权激励目标锁定增长底线》,本报告对鸿远电子给出买入评级,当前股价为113.33元。鸿远电子(603267)事件概述公司发布 2022 年三季报,2022 年前三季度实现营收 19.43 亿元(同比+3.34%),归母净利润 6.69 亿元(同比+1.80%),扣非净利润 6.62 亿元(同比+1.85%)。分

华西证券股份有限公司孙远峰,陆洲,林熹近期对鸿远电子进行研究并发布了研究报告《利空出尽,股权激励目标锁定增长底线》,本报告对鸿远电子给出买入评级,当前股价为113.33元。

鸿远电子(603267)

事件概述

公司发布 2022 年三季报,2022 年前三季度实现营收 19.43 亿元(同比+3.34%),归母净利润 6.69 亿元(同比+1.80%),扣非净利润 6.62 亿元(同比+1.85%)。

分析判断:

加码研发,新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸

公司 2022 年前三季度实现营收 19.43 亿元(同比+3.34%),归母净利润 6.69 亿元(同比+1.80%),扣非净利润 6.62 亿元(同比+1.85%) ;单三季度营收 5.51 亿元(同比-12.41%),归母净利润 1.83 亿元(同比-9.65%),扣非净利润 1.81 亿元(同比-10.26%)。利润端,前三季度和 Q3 毛利率分别为 54.11%、51.97%,同比分别+1.03pcts 、+1.21pcts ,或因产品结构有所调整所致;净利率分别为 34.40% 、33.12% ,同比分 别 -0.54pcts、+0.92pcts,维持高盈利水平。公司加快推进新品研发和量产,前三季度研发费用达 7569.47 万元,同比大幅增长 75.1%,从中报来看,主要投入方向为脉冲多层片式瓷介电容器、射频微波类电容器等,多款新品实现量产。同时,公司持续深化产业链布局,新建合肥基地往特种陶瓷制品环节延伸,打开长期成长空间。

存货高增,静待下游需求释放

公司存货较去年同期大幅增长 96.8%至 7.01 亿元;应收账款增长 10.3%至 18.42 亿元。存货大幅增长主要系公司募投 20 亿只 MLCC 项目于 2021 年底建设完成,核心产品进入量产爬坡阶段;同时为加快响应需求,公司提前备产备货。

军工行业“以销定产”的特性较为突出,公司存货多为普适性强的标准件、或由明确预期持续订单牵引的产品,产线规划、运转具备较强指引性。由于各方面因素,今年前三季度航天、兵器方面需求有所放缓,而公司自产收入中航天占比较高,因而受影响相对较大。但目前来看,下游需求已有所回暖,且军工行业刚性补缺补强需求明显,今年延期、暂缓的项目仍会在合适节点启动,而作为最上游的普适性元器件,MLCC 将持续跟随行业整体增长而增长。我们认为,MLCC 板块中长期逻辑没有改变,放量节奏后移但向上趋势不变。

股权激励目标锁定增长底线

据公司 2021 年限制性股票激励计划,第二个解除限售期业绩考核目标为:以 2020 年营业收入为基数,2022年营业收入增长率不低于 69%;或以 2020 年净利润为基数,2022 年净利润增长率不低于 76%。为实现业绩考核目标,公司 2022 年营收需不低于 28.73 亿元,同比增速不低于 19.56%;或净利润不低于 8.55 亿元,同比增速不低于 3.48%。即 Q4 需实现营收 9.30 亿元(同比+77.82%,环比+68.78%);或净利润 1.87 亿元(同比+10.23%,环比+2.34%)。我们认为,在股权激励作用下,Q4 公司上下将全力冲刺以完成目标。

同时,第三个解除限售期业绩考核目标为:以 2020 年营业收入为基数,2023 年营业收入增长率不低于120%;或以 2020 年净利润为基数,2023 年净利润增长率不低于 128%。即 2 023 年需实现营收 37.40 亿元,或实现净利润 11.08 亿元。我们认为,业绩考核目标给出公司中短期增长底线,当前利空释放完毕,明年有望开启新一轮增长。

此外,公司于 2022 年 5 月以集中竞价方式首次实施回购股份,用于后续股权激励。截至 2022 年 10 月 20日,公司本次回购股份期限已届满,已实际回购公司股份 429,642 股,占公司总股本的比例为 0.18%,回购最高价格人民币 130.00 元/股,最低价格人民币 112.50 元/股,回购均价人民币 124.50 元/股,使用资金总额人民币5,348.96 万元。本次回购体现了公司对中长期持续、稳健发展的信心,将有利于进一步调动团队积极性,统一企业、员工与股东利益。

投资建议

短期来看,公司股权激励目标锁定增长底线;中长期来看,军工刚性补缺补强需求明显,MLCC 板块向上趋势不变,公司股价当前处在底部区域,估值优势非常明显。综合考虑下游放量节奏具有不确定性、疫情及限电对公司生产交付造成一定 影响 ,我们将公司 2022-2024 年营收预测由 30.43/38.25/47.50 亿 元调 整至25.72/32.70/40.81 亿元,归母净利润由 10.81/14.13/18.97 亿元调整至 8.74/11.71/15.13 亿元,EPS 由4.65/6.08/7.78 元调整至 3.76/5.04/6.51 元。对应 2022 年 10 月 31 日 114.82 元/股收盘价,PE 分别为31/23/18 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1)公司自产产品主要应用于军工领域,客户采购计划性较强,存在客户订单不及预期的风险;2)公司代理业务受国际 MLCC 价格影响较大,存在产品价格和利润率水平下降的风险;3)公司下游客户覆盖面较广,部分客户扩产进度的限制因素较多,存在下游需求释放节奏不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,天风证券李鲁靖研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达96.75%,其预测2022年度归属净利润为盈利11.73亿,根据现价换算的预测PE为22.74。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级10家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为174.58。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,鸿远电子(603267)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力良好,营收成长性较差。财务相对健康,须关注的财务指标包括:应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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