上海厚石股权投资管理有限公司(厚石科技有限公司)_基金知识

中国私人财富市场规模10年增长5倍，持续释放可观的增长潜力和巨大的市场价值。随着国内高净值人群的日益增长，其群体的投资特性日益凸显。和其他的财富管理机构相比，未来私募在财富管理市场的竞争力何在？

权益投资大时代

新华资本产业投资事业部总经理薛涛向《经济》记者表示，从更加严谨的角度上讲，市场上当前的财富管理公司更多是作为资产管理机构的产品销售方而存在的，并不能完全代表“财富管理”的内涵。

当前市场上的资产管理机构主要有几类：商业银行的理财部门、信托公司、证券及期货公司的资产管理部门或子公司、公募基金及其资产管理子公司、保险资产管理公司以及私募基金。从上述这些类别来看，私募基金与前面几类机构最大的区别在于它并不是严格意义上的持牌金融机构，前面几类机构都是由行业监管部门如银保监会、证监会行政许可开展金融业务的，但私募基金管理机构并没有监管部门颁发的行政许可，根据2014年8月21日起施行的《私募投资基金监督管理暂行办法》，私募基金管理人在基金业协会登记后就可以发行基金（基金应当备案）。

薛涛表示，正是由于对私募基金管理人采取“登记制”而非“审批制”的管理方式，使得私募基金行业在《办法》颁布仅4年的时间内管理人数量就超过两万家，基金管理规模近12万亿元，如果将信托行业与私募行业进行对比，信托行业从1979年第一家信托公司成立至今近40年的时间，截至2017年年末全行业共计68家信托公司，管理资产规模总计约25万亿元，这样一组数字足以说明私募在资产管理市场中的分量。

而在当前的经济政策环境下，私募的机遇与挑战同在。

“2018年是财富管理重要的一年，挑选投资项目注重底层资产和投资逻辑分析，正在成为新常态下投资的必修课。”金斧子创始人兼CEO张开兴向《经济》记者表示。

首先，金融去杠杆。每次加息周期就是危机周期，中国目前已经处在历史上货币较为紧缩的时期，银行业扩张受到限制，证券市场受到巨大影响。

其次，打破刚兑。2018年4月出台的资管新规将给全行业带来巨大影响，打破刚兑后，中国社会的融资结构将发生巨大变化，高收益率产品风险快速上升，P2P平台跑路与债务违约频发，财富管理行业乱象频出，投资机构追求短期利益与风口，失去了财富管理初心。

最后，资本市场大幅波动，指数大幅下跌，高质押率公司面临极大风险，交易型投资者面临巨大代价。

张开兴表示，这意味着权益投资将接棒房地产与固收产品的黄金十年乘势而上，而权益投资中最重要的资产品类就是私募。从2003年阳光私募诞生开始到今天，经过了十多年的长足发展，整个行业日益规范、透明、成熟。截至2018年6月底，已登记私募基金管理人23903家，已备案私募基金73854只，私募规模与体量经历了跨越式发展，迈入12万亿时代。

“从私人财富管理市场的长期趋势来看，2017年底，中国高净值人群(600万元人民币资产以上的个体)总体规模达到197万人，可投资资产规模约65万亿元，预计到2020年将达到227万亿元。而国内的高净值人群也正以几倍于GDP的速度增长，多元化、全球化资产配置成为趋势。”张开兴透露，据金斧子客户大数据调研，75%的高净值客户倾向于配置私募资产，以保证财富保值增值。

一方面是高净值人群庞大的投资需求，一方面是破刚兑后投资观念的改变，私募在财富管理市场的优势逐步显现。

“私募基金最后的客户群体其实就是超高净值人群，普通的高净值人群已经比较难参与了。未来随着资管新规落地，打破刚兑，所有的产品净值化管理，对私募基金行业是一个很大的利好。”深圳市厚石天成投资管理有限公司总经理侯延军向《经济》记者表示，以前私募基金还有一个竞争弱势，客户觉得你的收益率才7%还可能亏损，别人15%还能保本，所以根本就没法竞争，但是随着刚兑打破，以后这种事情会越来越少，未来私募的发展空间是非常大的，但是整个洗牌的过程会很艰难、很痛苦。

对此，私募排排网创始人李春瑜向《经济》记者表示，中国私募的发展还属于初级阶段，比如二级市场的投资者仍以个人为主，可是在欧美，大部分都是机构。“等金融机构进入了之后，市场格局会重新变化，现在合格投资者没有买私募基金，随着很多固定收益产品的减少，会吸引到这部分资金流向权益类市场。”

私募股权投资优势显现

经济下行压力下，私募股权投资备受青睐，高净值人群和家族财富的参与也助推了私募股权的爆发式增长，与短期股票投资相比，长期的私募股权投资逐渐显现。

“产品期限的设计确实是当前私募基金行业需要面对的一个重要问题。由于当前私募基金在资金募集方面面临的短板以及对投资人的引导力度不够，很多机构都更加愿意发行期限更短的产品，而3年以上长期限的产品发行数量则少之又少。”薛涛表示，造成这一现象的原因主要是投资人为规避风险而形成的流动性偏好以及资产管理机构对投资人流动性偏好的迎合，特别是前一阶段很多P2P公司违规向投资人承诺和宣传高回报短期限产品，更是造成了投资人投资行为的短期化。

然而投资本身是有其自身规律的，很多投资项目需要较长的时期才能具备投资的退出条件。薛涛表示，如果投资的期限不足，一方面资产管理机构非常容易错过项目培育期过后的快速成长阶段所带来的高额回报；另一方面也非常容易对产品的兑付造成流动性困难，当项目还在培育期、还没实现预期利润与现金流的时候，如果基金产品期限到期，那么不仅会对项目造成危害，投资人的本金与收益安全也很难得到保证。

“包括股权投资在内的各类长期权益类投资则会在期限上给予投资项目更大的容忍度，在一家合格的资产管理机构的管理下，投资人的投资安全就更加有保障并有更大的把握能够享受到更高的投资回报。”薛涛说。

张开兴将这种投资期限的更迭总结为周期之道。“做投资做配置，要遵循周期的规律，掌握趋势。借助股权长期价值投资，可以穿越周期，目前由于股市指数下跌，二级市场、一级市场价格倒挂，倒逼一级市场公司估值下降。然而股权投资可以选择在最好的退出时点配置7年甚至10年的股权，无惧二级波动，往往能成功穿越周期。大多数长周期的PE/VC基金投在公司学步期或青春期，陪伴在最好的成长阶段，往往能收获丰厚回报。”

在他看来，2017年资本市场正本清源、回归常态，成为价值投资回归和套利时代结束的分水岭与新起点。2018年，权益投资大时代到来，资产配置理念全面渗透与推广。

“仔细观察新周期、新常态下近几年的一级市场，新经济行业正在成为PE/VC重点关注的高成长领域，主要包括高新技术、消费升级、医疗健康、产业变革四大方向。”张开兴表示，新一代技术日趋成熟，未来由高新技术带来的变化与机会仍是巨大的，随着个人收入持续增长，电子商务迅猛发展，个人消费将成为驱动中国经济发展的主要动力，医疗健康需求爆发，预计到2020年，我国健康服务业规模将超8万亿元，2030年则将达到16万亿元。以提高社会生产力水平、淘汰落后产能和“三高”行业的供给侧结构性改革成为主旋律。

张开兴表示，新经济行业的高速发展带来高速回报，中国新经济代表阿里、腾讯总市值已经超过传统巨头中石油、中移动，且花费时间仅为1/3。在TMT、医疗健康等产业蓬勃发展之时，政策面正在创造有利于股权投资的环境，例如更多的退出渠道、监管趋严，更公平、抑制投机回归价值等，在更加严格、规范、透明的监管体系下，如今中国股权投资行业也渐入健康、有序发展的新阶段。

张开兴认为，从客户家庭长期的资产配置角度来看，股权投资属于金字塔的顶端配置。一级股权跟二级股票投资相比，虽然流动性较差，但市场相关性弱，不会受到市场短期波动影响，还可以通过投资期限的限制做“时间的朋友”，最终克服人性的弱点。“如果选择到优秀的组合基金或者好的投资标的，大概率每年都是可以获得复利收益的，长期下来整体收益会很可观。根据清科数据显示，国内优秀私募股权机构平均年化收益回报能力在20%以上。”

“从独角兽大时代背景来看，也是私募股权投资的大时代，目前全球共计214家企业进入独角兽行列，其中中国企业占据了55席，由此中国也成为了拥有独角兽公司第二多的国家，仅次于美国。”张开兴称，有四大转变将决定中国独角兽时代的到来：转变一，经济发展新动能，要素驱动向创新驱动转变；转变二，资本市场新机遇，赴港上市潮说来就来；转变三，政策制度新动向，港股、A股上市新政出炉；转变四，A股上市大支持，为新经济企业独角兽A股IPO开特殊通道。

“2018年，投资者有机会就尽量拥抱独角兽，通过私募股权投资把握财富增长的机会。首先，独角兽企业是战略性新兴领域的行业领军者，他们是大众创业、万众创新政策下跑出来的公司，已经有了遥遥领先的用户规模，比如滴滴的飞速发展。在这个基础上，还会衍生出很多变化的可能性。其次，普遍具有高速的成长性，估值增长速度非常快。最后，独角兽企业往往可以给投资人带来高回报。”张开兴说，综上所述，能够参与到独角兽成长过程中的私募股权投资，无论是单基金、单项目还是母基金各种投资方式都受到高净值人群与家族财富的青睐。

FOF组合产品受青睐

券商与私募合作发行的FOF似乎渐渐火了起来，尤其是大型券商推出的明星私募FOF，阵容豪华，资金募集规模巨大，引发市场关注。

“过去很多个人投资者，自己去选私募也没挣到钱，或者说不太理想，因为普通的投资者第一没有专业团队，没有辨识私募好坏的能力，没有做组合管理的能力，更没有投后管理的能力和精力，实际上就是一个非专业投资者。十年前我们发行第一只FOF的时候，那时候跟客户讲通很难，因为第一他就说你这是双重收费，第二他要了解你选择产品是什么思路，要看一下才踏实，最后就变成还是散户在挑选。”李春瑜表示，如今由专业机构进行投资的需求每年都在增加。

在薛涛看来，明星私募FOF的兴起在某种程度上反映了持牌资产管理机构的无奈。资产管理机构最核心的资源是具备三种要素的“人”：一是具备投资的能力与经验；二是具备“信托精神”所要求的品行与操守；三是能够坚守合规经营理念。由于持牌机构所面临的各种限制，使得很多具备上述三方面要素的优秀基金经理离开了持牌机构，成立私募基金管理公司自主创业，由于私募基金拥有的更加自由和广阔的空间，使得这些基金经理能够更好地发挥自身能力与水平，创造出优秀的投资业绩。

“对于持牌机构来讲，他们在品牌影响力和资金募集能力等方面又具备私募管理机构所不具备的优势，正是这二者优劣势的强力互补，推动了明星私募FOF的蓬勃发展，明星私募FOF也正是因为汇聚了持牌机构的品牌优势和明星基金管理团队三方面的优秀能力而受到高净值客户的青睐。”薛涛表示，这也验证了资产管理行业最核心资源是“人”的这一结论，持牌机构的投资行为由以往的寻找好的资产标的，变为寻找优秀的私募管理人团队，进而将资金委托其进行管理。

实际上，大力发展私募FOF，对行业来说意义重大。张开兴认为，FOF的优势不可小觑。

第一，FOF专业性更强，值得信赖。市场上的基金产品数量巨大、品种众多、风格多样，投资者想要有效地进行产品筛选难度非常大。而发行FOF的资产管理公司具备专业的基金产品研究和投资团队支持，通过严谨的投资流程，专业的定量与定性研究方法，加上严格的基金经理尽职调查流程，能够实现精选优质产品的投资理念。

第二，FOF基金具备了双重分散风险的特点。基金本身通过直接投资于股票债券等分散风险，而FOF则是通过投资于不同风格、区域和投资管理人的基金，以达到二次分散单一品种、单一投资管理人和单一投资区域风险，增强稳定收益的目的。

第三，FOF能够更加有效地实现大类资产配置，满足投资者的投资需求，其中生命周期基金就是最典型的例子。生命周期基金预设了一个投资者目标退休日期，随着目标日期的临近，低风险型产品（如固定收益、REITS）的配置比重将不断加大，基金的整体风险也将随之逐渐降低。这类基金发挥了主动资产配置的优势。

第四，FOF通过投资各类基金构建不同投资策略、风险收益特征的产品，为投资者投资基金提供快捷、有效的渠道，满足多样化的资产配置要求。比如，现在美国市场上的FOF涵盖了投资于不同地域、行业、资产类别和主题的基金，投资者根据自身需要，可以选择适合自己投资需求的FOF产品。

“私募基金行业经过了2014年以来的大发展，我们的市场需要一批FOF机构，而且是一批比较优质的大型FOF机构，更好地帮助私募机构解决募资问题，加速私募基金行业的优胜劣汰，引导行业朝着健康方向发展。”张开兴表示，大力发展私募FOF意义重大，一是能够降低投资者的选择成本，丰富投资者的基金选择。FOF的优势在于专业机构通过精选投资标的和多元化投资，让投资者可以间接地持有“一篮子”的各类基金、股票、债券等。

二是能够培养市场的中长期投资力量，引导投资理念渐成熟。从美国资本市场发展历程来看，FOF发展初期主要得益于基金行业的快速壮大，但真正走向成熟和持续发展，主要有两大原因：一方面是美国的401（K）计划和个人退休账户（IRA）为FOF的发展提供了庞大稳定的资金来源；另一方面是大量成熟的机构投资者的存在，FOF管理模式更加丰富和多元化，进一步满足了各类机构投资者的个性化需要。从我国情况来看，目前私募FOF可以很好地承接这些资金需求，机构投资者成为FOF市场的主要投资者也是必然趋势。

三是能够加速私募基金行业的优胜劣汰，丰富私募行业的生态环境。FOF有助于优化资产管理行业分工，通过分散化、多元化配置基金满足投资者的多样化需求。借助私募FOF，可以实现私募基金管理机构的专业分工。

监管不可大水漫灌

2017年可以说是最严监管年，但据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2017年6月底，已登记私募基金管理人19708家，已备案私募基金56576只，认缴规模13.59万亿元，实缴规模9.46万亿元，追平公募，私募基金从业人员22.35万人。私募基金的爆发势头并没有被监管政策影响。

张开兴表示，在目前经济下行压力较大，金融去杠杆、打破刚兑的大背景下，财富管理乱象频频发生，只有进一步严格监管，正本清源才能避免“劣币驱逐良币”。

薛涛表示，私募基金短时间内的成长壮大，和监管部门以及作为行业自律组织的基金业协会对私募基金管理人和私募基金采取登记备案制而非审批制有密切的关系，但是也不能完全认为采取登记备案制就是松，采取审批制就是严，关键在于登记备案制对私募基金行业而言是一种恰当的监管方式，它非常好地适应了私募资产管理行业的特点。

“但是，近期个别私募基金产品兑付发生实质性违约、虚假宣传、资金投向涉嫌自融。登记备案制在一定程度上降低了私募基金管理人和私募基金的准入门槛，这本来是一件好事情，是监管部门根据行业特点做出的正确决策。但是在降低准入门槛的同时，也带来了基金管理人良莠不齐、鱼龙混杂的问题。”薛涛认为，这就要求重视对私募基金管理人的行为监管，重视私募基金管理人在开展业务过程中其行为的正当性、合规性。

“一方面，在日常监管中应当适当加大抽查的覆盖面和抽查频率，重视各类渠道提供的问题线索，重点检查潜在问题机构在业务开展过程中是否存在信息披露不充分、资金投向与信息披露不一致、约定风控措施不到位、严重虚假宣传乃至主观恶意欺诈等行为；另一方面，当问题发生以后，对问题进行认真的分析研究，仔细调查基金管理人是否存在严重过失，并根据过失程度对私募机构进行坚决的处罚，存在严重欺诈行为等刑事问题的，应当尽快移送公安机关，对存在严重问题的机构，协会作为行业自律组织应该立即取消责任机构的私募基金管理人登记资格，并对相关责任人采取行业禁入限制，坚决将害群之马清除出去。同时也应当对那些合规经营、记录良好、具有优秀的品行与操守、投资业绩出色的私募管理机构进行表彰与奖励，在产品备案等方面开通绿色通道、给予差别化监管待遇。”薛涛表示，私募基金管理机构数量众多，业务领域和业务种类繁多，私募行业的长期繁荣发展，必须依靠监管部门持之以恒的滴灌式精细化监管，千万不可大水漫灌、泥沙俱下、“一家机构生病、全行业吃药”。

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