三、净息差分析表3-浦发银行资产规模如表3所示,浦发银行四季度末贷款总额较年初仅增加2.39%,显著低于行业整体情况,应该是受到核充率的限制
一、核心指标概览
首先,看一下浦发银行业绩快报的核心数据(表1):
表1-浦发银行核心财务数据
净利润同比下降3.46%,全年逐季下滑,营收同比下降1.24%,营收与净利润基本同步。
资产规模同比增长6.98%,三季度缩表之后,四季度又重新恢复增长,有可能是其他综合收益较三季度有所好转,导致核充率的压力有所缓解,否则全年核充率可能会出现较大下降,但整体上公司的规模扩张仍受核充率的压制,进而会导致净息差进一步下滑。
二、贷款质量与拨备分析
表2-浦发银行贷款质量与拨备相关指标
如表2所示,四季度末浦发的贷款不良率环比继续下降至1.52%,呈现逐季下降的状态。
贷款拨备率(拨贷比)环比三季度提升0.04%至2.42%,比去年底提升0.11%,但仍低于2.5%,说明公司在贷款拨备上仍有所不足。
不良贷款拨备覆盖率环比三季度提升至159.04%,同比去年底也有所提升。
从营收与净利润增速的关系大致推测,假设业务及管理费用相对平稳,浦发银行2022年的减值力度应该与去年一致,不良生成也与去年接近,由于受到营收的压制,暂时无法判断不良数据的平稳是资产质量改善还是没有足够的拨备进行核销导致的。需要等年报披露后进一步分析。
三、净息差分析
表3-浦发银行资产规模
如表3所示,浦发银行四季度末贷款总额较年初仅增加2.39%,显著低于行业整体情况,应该是受到核充率的限制。资产规模增长6.98%,应该是增加了资本消耗较低的金融投资或同业资产。负债总额与资产规模一样在四季度重新开始增长。
整体看,四季度公司的贷款占比出现了下降,负债增长超过了资产增速,净息差很可能出现了明显的下滑,进而导致营收同比下降。
四、关于估值的讨论
继续沿用中报点评的逻辑,使用每股分红PE给银行股进行估值(股息折现模型DDM)。
关于DCF模型详见《基于现金流贴现(DCF)模型的估值速算表(1)——以贵州茅台为例》
表4-两阶段DCF模型的估值速算表-静态PE
浦发银行2021年每股分红为0.41元,3.22的收盘价为7.18元,相当于17.5倍的每股分红PE。
从表4中,我们大致可以找到一组数据:
第一阶段年化增长4%,第二阶段永续增长4%,对应PE17.3倍;
结论就是,如果浦发银行未来每股分红能够保持4%的年化增长,那么现在以7.18元的价格买入浦发银行,就能获得10%的年化收益。至于目前的股价是高估还是低估,就要看大家对浦发银行每股分红增速的预期了。
本文作者不持有浦发银行股票,本文仅供学习和交流,不构成投资建议!
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